科創板時間
2019年6月21日 14:35

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資本市場進入科創板時間,速度與激情之后,能否將科技創新帶來的財富更多地留給投資者? ?

本刊特約作者?陳聯營/文

688001!6月19日,上交所科創板第一股宣告誕生。

根據上交所官網當天凌晨披露的蘇州華興源創科技股份有限公司的招股意向書、上市發行安排及初步詢價公告等,該公司股票簡稱為“華興源創”,擴位簡稱為“蘇州華興源創科技”,股票代碼為688001,該代碼同時用于本次發行的初步詢價及網下申購。本次發行網上申購代碼為787001。

華興源創首次公開發行不超過4010萬股,占發行后公司總股本的10.00%,擬募資10.09億元。華興源創本次發行的保薦機構(主承銷商)為華泰聯合證券,本次保薦機構相關子公司跟投的股份數量不超過本次公開發行股份的5%。

招股書顯示,華興源創是國內領先的檢測設備與整線檢測系統解決方案提供商,主要從事平板顯示及集成電路的檢測設備研發、生產和銷售,公司主要產品應用于LCD與OLED平板顯示、集成電路、汽車電子等行業。

根據上交所的安排,華興源創本次發行的初步詢價時間為6月21日-6月24 日,網下申購的時間為6月27日,網上申購的時間為6月27日,7月1日公布中簽結果。

作為第二批上會企業,華興源創可謂后來居上,從過會到正式招股,只用了8天時間。6月11日,華興源創的上市申請在科創板上市委2019年第2次審議會議獲得了通過;6月13日,華興源創向中國證監會提交了科創板注冊申請;6月14日,證監會宣布,按法定程序同意華興源創在科創板首次公開發行股票注冊。

繼華興源創之后,下一個正式登陸科創板的企業可能是煙臺睿創微納,其與華興源創同于6月18日獲得證監會批文,率先完成了注冊這一流程。此外,目前還有浙江杭可科技、瀾起科技、福建福光股份等7家企業已經提交證監會履行注冊程序。

而截至6月18日,已有123家企業科創板首發申請獲受理,其中,過會企業數量已達11家。

從2018年11月初的宣告到改革方案逐步清晰再到6月13日正式開板,僅用了短短200多天。中小企業板從籌劃到設立花了5年,創業板歷時10年方才揭開帷幕,相比而言,科創板僅7個半月就推出,速度之快,效率之高,令人驚嘆。

設立科創板并試點注冊制,是深化資本市場改革開放的基礎制度安排,是推進金融供給側結構性改革、促進科技與資本深度融合、引領經濟發展向創新驅動轉型的重大舉措。

證監會主席易會滿表示,設立科創板并試點注冊制,是全面深化資本市場改革的重要突破口。能夠有效支持有發展潛力、市場認可度高的科創企業發展壯大。通過改革增強資本市場對科創企業的包容性,允許未盈利企業、同股不同權企業、紅籌企業發行上市,進一步暢通科技、資本和實體經濟的循環機制,加速科技成果向現實生產力轉化,引領經濟發展向創新驅動轉型。同時,還能發揮改革試驗田的作用。從中國國情和發展階段出發,借鑒成熟市場經驗,在發行上市、保薦承銷、市場化定價、交易、退市等方面進行制度改革先試先行,并及時總結評估,形成可復制可推廣的經驗。

隨著科創板的開板,距離正式上市交易之日也越來越近,中銀國際認為,作為一個新的市場,科創板正式開板對原有估值系統的影響主要存在著示范效應和分流效應。預計短期內因資金分流作用可能會對現有市場科技公司的估值水平產生壓制,但長期來看,將會促進A股市場真正有前景的科技股公司估值水平的提升。

(上)新市場新規則

易會滿表示,設立科創板并試點注冊制是一個全新的探索。在科創板上市初期,各市場參與方特別是投資者要重點關注五個方面的新變化。

一是發行方式改變后,如何平衡好注冊制與把握上市公司質量這對關系,需要經過市場檢驗,這會是一個大浪淘沙的過程,勢必帶來退市這個“出口”更加常態化。二是市場化定價后,與現有IPO定價機制有本質區別,企業高估值發行的現象可能會增多。三是開板初期市場供求不平衡,加之新的交易機制需要適應,不排除出現短期炒作、漲跌幅較大情形。四是科創企業本身由于技術迭代快、投入周期長、不確定性大等特點,需要投資者理性研判,更加關注信息披露。五是在試點初期,科創板的制度創新還需要在實踐中進一步檢驗,有一個逐步磨合的過程,這也可能引發一些市場風險。

“對于上述問題和可能帶來的風險,我們在制度設計時,已經盡最大可能予以評估完善,并做好相應預案。同時我們將堅持邊試點、邊總結、邊完善的原則,持續優化各項制度安排。希望各方對科創板多一分理解、多一點包容,既保持熱情,又保持理性冷靜,共同應對可能出現的各種問題,共同遵循資本市場內在規律,共同把科創板建設好、發展好。”易會滿說。

發行制度之變

首先是定價機制的變化。A股市場主板和中小創參考23倍市盈率定價,科創板采用市場詢價;主板和創業板詢價每家機構旗下管理的產品只能報1個價格,科創板規定每家機構旗下管理的產品最多可以報3個不同的價格。

其次是配售向網下機構投資者傾斜。主板和中小創目前以網上配售為主,科創板以網下為主:發行后總股本不超過4億股的,網下初始發行比例不低于本次公開發行股票數量的70%;超過4億股或者發行人尚未盈利的,網下不低于本次公開發行股票數量的80%。應當安排不低于本次網下發行股票數量的50%,優先向公募、社保基金、養老金、企業年金、保險資金配售。

再次是網下參與者的變化。主板和中小創是機構和合格的個人投資者,科創板按照規定詢價對象中只能是證券公司、基金管理公司、信托公司、財務公司、保險公司、合格境外機構投資者以及符合一定條件的私募基金管理人等專業機構投資者。

四是科創板引入了“綠鞋機制”。發行人股票自上市之日起30個自然日內,主承銷商有權使用超額配售股票募集的資金(不得超過首次公開發行股票數量的15%),從二級市場購買發行人股票,但每次申報的買入價不得高于發行價。

五是科創板在IPO引入戰略投資者。科創板首發1億股以上的,戰投獲配的股票總量原則上不得超過本次公開發行股票數量的30%;不足1億股的,戰投獲得配售不得超過20%。戰略投資者應當承諾持有期限不少于12個月,持有期自本次公開發行的股票上市之日起計算。

此外,科創板還要求保薦機構跟投。科創板試行保薦機構相關子公司跟投制度,通過依法設立的另類投資子公司參與戰略配售,并對獲配股份設定限售期(24個月),且子公司使用的資金應當為自有資金。保薦機構相關子公司未按照指引及其做出的承諾實施跟投的,發行人應當中止本次發行,并及時進行披露。

根據規定,跟投比例為2%-5%,其中,發行規模不足10億元的,跟投比例為5%,但不超過4000萬元;發行規模10億元以上、不足20億元的,跟投比例為4%,但不超過6000萬元;發行規模20億元以上、不足50億元的,跟投比例為3%,但不超過1億元;發行規模50億元以上的,跟投比例為2%,但不超過10億元。

交易規則之變

在交易機制和交易方式上,與現有的A股一樣,科創板也實行T+1。但具體交易方式有所不同,包括競價交易、大宗交易、盤后固定價格交易。

在競價交易中,科創板的市價申報類型包括最優五檔即時成交剩余撤銷申報、最優五檔即時成交剩余轉限價申報、本方最優價格申報、對手方最優價格申報。其中后兩種是主板所不具有的。

盤后固定價格交易是科創板新增的交易方式,指在收盤集合競價結束后,上交所交易系統按照時間優先順序對收盤定價申報進行撮合,并以當日收盤價成交的交易方式。

值得注意的是,條件成熟時,科創板還將引入做市商機制,做市商可以為科創板股票提供雙邊報價服務。

此外,對于科創板存托憑證,以份為單位,以人民幣為計價貨幣,計價單位為每份存托憑證價格。

在漲跌幅限制方面,科創板競價交易漲跌幅比例為20%,其中科創板首次公開發行上市的股票,上市后的前5個交易日不設價格漲跌幅限制。而主板和中小創則規定,競價交易漲跌幅比例為10%;首發上市首日,集合競價不超過發行價的120%,開盤后連續競價階段,漲幅達到開盤價10%停牌30分鐘。全天集合競價的最高價不超過發行價的144%。

在交易單位方面,科創板如限價申報,單筆申報數量不小于 200 股,且不超過 10 萬股;市價申報,單筆申報數量不小于 200 股,且不超過 5 萬股。賣出時,余額不足 200 股的部分,應當一次性申報賣出。

綜合來看,科創板每筆申報最少200股,而主板和中小創每筆最少100股。科創板申報買入時,超過200股的部分,可以以1股為單位遞增,如201股、202股等。

申報賣出時,單筆申報數量應當不小于200股,超過200股的部分,可以以1股為單位遞增。余額不足200股時,應當一次性申報賣出,如199股需一次性申報賣出。

在融資融券業務方面,科創板股票自上市首日起可作為融資融券標的。而主板和中小創則需要在交易所上市交易滿三個月等條件。

在龍虎榜規則方面,科創板取日收盤價格漲跌幅達到正負15%的各前5只股票;日價格振幅達到30%的前5只股票;日換手率達到30%的前5只股票;連續3個交易日內收盤價格漲跌偏離度累計達正負30%。而主板和中小創則是日價格漲幅偏離值正負7%;日價格振幅達到15%;日換手率達到20%;連續3個交易日內,漲幅偏離值累計達到正負20%。

同時,根據上交所發布的《上海證券交易所科創板股票異常交易實時監控細則(試行)》,將對科創板異常交易行為的類型和監控標準做了全面、細致的規定,包括虛假申報、拉抬打壓股價、維持漲(跌)幅限制價格、自買自賣或互為對手方交易、嚴重異常波動股票申報速率異常在內的五大類11種典型行為被認定為異常交易,并明確了其交易特征和量化監控標準。

其中,虛假申報,是指不以成交為目的,通過大量申報并撤銷等行為,引誘、誤導或者影響其他投資者正常交易決策的異常交易行為;拉抬打壓股價,是指通過大筆申報、連續申報、密集申報或者明顯偏離股票最新成交價的價格申報成交,導致期間股票交易價格明顯上漲(下跌)的異常交易行為;維持漲(跌)幅限制價格,是指通過大筆申報、連續申報、密集申報,維持股票交易價格處于漲(跌)幅限制狀態的異常交易行為;自買自賣或者互為對手方交易,是指在自己實際控制的賬戶之間或者關聯賬戶之間大量進行股票交易,影響股票交易價格或者交易量的異常交易行為;嚴重異常波動股票申報速率異常,是指違背審慎交易原則,在股票交易出現嚴重異常波動情形后的10個交易日內,利用資金優勢、持股優勢,在短時間內集中申報加劇股價異常波動的異常交易行為。

投資者發生科創板異常交易行為可能會受到處罰。上交所將視異常交易行為的嚴重程度,予以不同的監管措施或紀律處分,包括口頭警示、書面警示、將賬戶列為重點監控賬戶;要求投資者提交合規交易承諾書;暫停投資者賬戶交易;限制投資者賬戶交易;認定為不合格投資者以及交易所規定的其他監管措施或者紀律處分。

此外,對于屢犯、累犯的異常交易實施者,交易所還將從嚴監管。

退市制度之變

為充分保護投資者合法權益,科創板設置了更為嚴格的退市制度,使得退市情形更多、執行標準更嚴。

科創板上市公司可能強制退市的情形主要包括以下四類:一是重大違法強制退市,包括信息披露重大違法和公共安全重大違法行為;二是交易類強制退市,包括累計股票成交量低于一定指標,股票收盤價、市值、股東數量持續低于一定指標等;三是財務類強制退市,即明顯喪失持續經營能力的,包括主營業務大部分停滯或者規模極低,經營資產大幅減少導致無法維持日常經營等;四是規范類強制退市,包括公司在信息披露、定期報告發布、公司股本總額或股權分布發生變化等方面觸及相關合規性指標等。

另外,科創板上市公司重大違法強制退市的情形包括以下兩大類:一是上市公司存在欺詐發行、重大信息披露違法或者其他嚴重損害證券市場秩序的重大違法行為,且嚴重影響上市地位,其股票應當被終止上市的情形;二是上市公司存在涉及國家安全、公共安全、生態安全、生產安全和公眾健康安全等領域的違法行為,情節惡劣,嚴重損害國家利益、社會公共利益,或者嚴重影響上市地位,其股票應當被終止上市的情形。

即,與主板、創業板退市制度相比,科創板退市制度存在五大顯著區別:一是優化財務類強制退市指標,用主營業務、經營資產、營業收入、利潤等多個定量指標判斷企業是否仍具備持續經營能力,同時輔之以明顯喪失持續經營能力的定性標準。二是豐富交易類退市指標,除構建關于成交量、股票面值、股東數量的交易指標外,還首次引入市值指標。三是細化規范類退市指標細則,引入信披違規和規范運作缺陷的退市情形,落實信披和合規經營責任。四是在重大違法類強制退市方面,明確包括信息披露重大違法和公共安全重大違法行為。五是退市程序的變化,明確科創板不適用暫停上市、恢復上市環節,加快退市流程,并且重大違法強制退市的公司將永久退出市場。

與主板、中小板和創業板相比,科創板的退市制度在制度設計上更加全面立體,在退市標準、程序以及執行等方面更加嚴格。

此外,科創板上市公司還引入了主動終止上市規則,如出現下列八種情形之一的,可以向上交所申請主動終止上市。

一是上市公司股東大會決議主動撤回其股票在上交所的交易,并決定不再在上交所交易的情形;二是上市公司股東大會決議主動撤回其股票在上交所的交易,并轉而申請在其他交易場所交易或轉讓的情形;三是上市公司向所有股東發出回購全部股份或部分股份的要約,導致公司股本總額、股權分布等發生變化不再具備上市條件的情形;四是上市公司股東向所有其他股東發出收購全部股份或部分股份的要約,導致公司股本總額、股權分布等發生變化,不再具備上市條件的情形;五是除上市公司股東外的其他收購人向公司所有股東發出收購全部股份或部分股份的要約,導致公司的股本總額、股權分布等發生變化,不再具備上市條件的情形;六是上市公司因新設合并或者吸收合并,不再具有獨立法人資格并被注銷的情形;七是上市公司股東大會決議公司解散的情形;八是證監會和上交所認可的其他主動終止上市情形。

(下)新公司新估值

科創板的定位是面向科技型創新創業企業,核心是具有自主知識產權,相關技術突破國際封鎖;相關技術是企業收入增長的主要驅動力,企業主要收入來源于其技術;具有成熟的研發體系,研發團隊;具有成熟的商業模式。

其中,五大領域中的企業將受重點鼓勵,這五大領域包括:新一代信息技術,主要包括集成電路、人工智能、云計算、大數據、物聯網等;高端裝備制造和新材料,主要包括高端軌道交通、海洋工程、高端數控機床、機器人及新材料;新能源及節能環保,主要包括新能源、新能源汽車、先進節能環保技術;生物醫藥,主要包括生物醫藥和醫療器械;技術服務,主要指為上述四大領域提供技術服務的企業。

科創板第一股華興源創就符合上述定位,招股書顯示,華興源創成立于2005年6月,注冊資本為3.61億元。作為國內領先的檢測設備與整線檢測系統解決方案提供商,華興源創主要從事平板顯示及集成電路的檢測設備研發、生產和銷售,主要產品應用于LCD與OLED平板顯示、集成電路、汽車電子等行業,目前主要客戶包括蘋果、三星、LG、夏普、京東方、JDI等。

從業績表現來看,2016-2018年,華興源創實現營業收入5.16億元、13.70億元、10.05億元;實現歸母凈利潤1.80億元、2.10億元、2.43億元。此次擬募集資金10.09億元,大部分用于投資建設平板顯示生產基地建設項目和半導體事業部建設項目,另有3.5億元用于補充流動資金。

在科創屬性方面,華興源創2016-2018年研發費用投入分別為4771.98萬元、9350.78萬元、1.39億元,研發費用占營業收入的比重分別為9.25%、6.83%、13.78%。華興源創在招股書中表示,公司已在信號和圖像算法領域積累了多項核心技術。截至招股說明書簽署日,其已取得了20項發明專利、50項實用新型專利及兩項外觀設計專利等知識產權成果,10種產品被江蘇省科技廳認定為高新技術產品。

整體而言,華興源創應該屬于科創板的優等生:盈利能力狀況良好、融資規模適中、科研投入力度較大,各項指標均能排在中上游水平。

事實上,已受理的科創板公司大部分都為科技型創新創業企業,且多數為行業龍頭和領先企業。

科創全景掃描

根據東方證券的統計,截至6月12日,科創板受理公司達到122家,從行業分布來看,新一代信息技術、生物醫藥、高端裝備三大行業合計97家占80%;從上市標準來看,106家(占87%)選擇“同股同權標準一”(預計市值不低于10億元,最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元,或者預計市值不低于10億元,最近一年凈利潤為正且營業收入不低于1億元)。

上述122家科創板擬上市公司計劃募集資金總額為1158億元,其中約3/4募資不到10億元,新一代信息技術金額占比近四成,新能源領域單筆金額最高達到30億元(但該領域目前僅一家受理公司),其次為高端裝備、新一代信息技術和新材料。

預期總市值6672億元,其中新一代信息技術占比最高(42%)。近一半公司不超過30億元(48%),近3/4公司不足50億元。高端裝備和新一代信息技術個體預期市值的均值偏高,但中位數領先并不明顯,內部差異較大。

東方證券按已披露信息計算各公司預期市值對應2018年經營數據的估值水平,整體PE約42倍,中位數33倍,整體PS約3.8倍,中位數6.6倍。從個體公司來看,約一半預期市盈率水平落在20-40倍區間;約一半的預期市銷率水平落在3-8倍區間。從細分領域估值中位數來看,新一代信息技術市盈率(37倍)和生物醫藥市銷率(9.4倍)都處于領先位置。

從業績表現來看,根據東方證券的統計,122家科創板受理公司中,超過一半公司營收規模在5億元以內,90%收入在20億元以內,收入過百億元的僅有3家。另外,2018年歸母凈利潤虧損的僅九號智能和澤璟制藥兩家(前者目前處于中止審查狀態),扣非后則有4家虧損(和艦芯片、硅產業、先臨三維、澤璟制藥)。整體來看,已申報公司中約43%的2018年扣非后利潤落在5000萬-1億元區間,約1/3的扣非后利潤超過1億元。從不同領域來看,新材料公司營收中位數領先,新一代信息技術公司扣非后利潤中位數領先,生物醫藥營收與利潤中位數都墊底。

從近三年營收復合增速來看(暫不考慮未產生收入的澤璟制藥),有10家不足10%,而10%-30%與30%-50%兩個區間各占30%,另有10家擁有翻倍以上增速。從2018年扣非后利潤增速來看,分布較為分散,其中有10家負增長,但有26%的公司是翻倍以上增速。從不同領域來看,節能環保收入及利潤增速都最為領先,其次為高端裝備、新一代信息技術。

從盈利能力來看,近一半公司毛利率落在30%-60%區間,30%的公司落在60%-90%區間,另有5家公司毛利率超過90%,但同時也有部分公司毛利率為負,如和艦芯片毛利率為-35%。同時,從不同領域來看,生物醫藥公司毛利率中位數高達74%遙遙領先,其次為新一代信息技術的51%。

從人均創收和人均創利來看,根據東方證券的統計,全部受理公司近一半人均創收超100萬元,從細分領域來看,節能環保、新材料、新一代信息技術人均創收中位數領先,生物醫藥墊底;全部受理公司整體人均毛利貢獻42萬元,超過80%的公司人均毛利貢獻超過30萬元,近1/5超過80萬元,從細分領域來看,節能環保中位數最高達到54萬元,其次為新一代信息技術、生物醫藥。

與主板和中小創相比,科創板企業的研發投入絕對算是一大亮點。122家科創板受理企業2018年研發總投入114億元,占營業收入總額的6.6%,是全部A股上市公司整體的研發投入占比的三倍有余,可見科創板受理企業的整體研發投入力度更大。各公司研發支出中位數約4400萬元,占收入比中位數8.4%,其中約21%的研發占比不足5%,但也有13%的公司研發占比超過20%。同時新一代信息技術領域研發占比11.5%,顯著高于其他細分領域,其次為生物醫藥。

問出科創成色

科創板試行注冊制,而在注冊制下,IPO的看門人已完全切換為中介機構。上交所作為監管者主要是通過問詢方式,讓中介機構切實扮演好看門人角色,最終確保科創板上市企業信息披露的真實有效。

截至6月17日,上交所共受理了123家企業的科創板擬上市申請,其中逾百家已問詢。從這些企業披露的問詢回復看,上交所問詢的問題覆蓋面較廣,除股權結構、核心技術、公司治理、財務信息等投資者最為關心的話題外,環保、處罰、社保等也有涉及。

國盛證券通過對15家被問詢且已回復的科創企業的問詢情況統計來看,目前,上交所對于企業的所處行業以及自身產品、專利、技術、研發以及行業發展的問題占比約為42%,足以凸顯目前大家對于科創板申報公司的關注焦點。

綜合企業審核問詢函的問題類型與結構,數據顯示,對于科技型產業公司,問題的聚焦點主要在于公司自身的核心技術水平及其業務發展能力,公司通過不斷加強研發投入,包括增加研發人員數量、與高校等機構建立合作研發模式、提高核心技術人員能力要求等,保障專利與核心技術來源并明確知識產權的歸屬情況。同時,通過與同行業可比公司的競爭優劣勢對比,結合當前上下游供求情況、公司產能水平、產品的生產周期與市場空間,分析公司核心產品當前的技術水平及發展空間。

層層推進、抽絲剝繭的詢問科創企業自身行業以及公司競爭力的動作,申報企業的重點以及焦點問題得以被公眾所了解,同時也將科創板的“科創”二字真實地揭露于各投資者眼前。

國盛證券表示,通過梳理問詢問題,首輪科創板的問詢重點聚焦于公司是否符合發行條件,是否對符合科創板定位,是否充分披露信息,因此,問詢的問題主要集中于上市條件、核心技術、財務狀況、經營能力等方面。目前,部分企業已經提交了首輪科創板問詢回復,對問詢函一一做了回應,同時對招股說明書做了相應的補充和調整,在此基礎上,第二輪問詢也已經啟動。第二輪的問詢目的是做到有針對性的回復,增強信息披露的充分性。

國盛證券研報顯示,從問答內容來看,問詢主要涉及六大方面,包括公司股權結構、董監高等基本情況、公司核心技術、公司業務情況(客戶情況、經銷商客戶情況等)、公司治理、財務會計信息與管理層以及其他事項。

對于公司股權結構、董監高等基本情況,上交所問詢主要集中在實際控制人認定、主要股東及其出資來源、維持控制權穩定的措施或安排、各股東之間是否存在一致行動關系、董事會具體構成、董事提名來源等問題。

如睿創微納被問及實際控制人的具體依據、維持控制權穩定的措施或安排、股權代持的背景情況、公司、控股股東、實際控制人與其他股東的對賭協議等問題;瀾起科技被問及各股東之間是否存在一致行動關系、董事會具體構成、董事提名來源;晶晨半導體被問及公司實際控制人、年期權計劃所涉及的人員范圍、人員與公司、公司報告期前五大供應商、客戶的關系以及歷次增資及股權轉讓的背景及原因。

對于公司核心技術,上交所問詢主要集中在公司的研發管線圖、產品被替代的風險、市場占有率、競爭產品對公司持續經營能力的影響、研發人員的教育背景等情況。

如樂鑫信息科技被問及如何保證相關技術的先進性、知識產權授權許可協議的基本情況、相關核心技術先進性及具體表征,所處行業技術水平以及對行業的貢獻程度以及核心技術是否取得專利或其他技術保護措施。上海泰坦科技被問及核心技術的先進性程度,在境內與境外發展水平中所處的位置及市場地位、核心技術、主要專利等在具體產品中的應用和貢獻情況及其對產品具體性能突破的作用。

對于公司業務,上交所問詢主要集中在前五大客戶情況、供應商客戶情況、客戶穩定性和銷售金額等問題。

如睿創微納被問及具體生產模式,是否完全自主生產,哪些環節存在委托加工,如存在委托加工的,請說明委托加工的具體內容、合作模式、前五名客戶變動的原因、供應商的選擇標準等問題。

對于公司的治理與獨立性,上交所的問題主要集中在關聯交易、利益輸送等情況。

如聚辰半導體被問及關聯方和關聯交易,相關關聯方是否與公司營業范圍或主營業務相同或類似,是否存在經營相競爭業務的情形、關聯方注銷的原因;上海泰坦科技被問及全部關聯交易的簡要匯總表、被擔保債權情況、擔保合同約定的擔保權實現情形、關聯交易決策程序是否符合法律和公司章程規定。

對于財務會計信息與管理層分析,上交所的問題主要集中在業績波動、毛利率變化,研發支出的合理性、虧損處理等。

如上海泰坦科技被問及資產規模、主營業務、產品結構、經營模式、收入情況、利潤情況、毛利率情況、現金流情況、客戶類別等方面與同行業進行對比、按不同生產模式及產品,細分披露報告期內各產品的成本、存貨的盤點方式、盤點情況,存貨跌價準備的計提情況。

其他事項方面,上交所的問題主要集中在企業經營方面內部控制、媒體質疑、被行政處罰依據、許可證等方面問題。

估值沖擊幾何

中銀國際表示,科創板正式開板,標志著中國資本市場這一重大制度性改革終于邁出了正式的第一步,作為一個新的市場,科創板對原有估值系統的影響主要存在著示范效應和分流效應。

示范效應指的是由于新上市的股票板塊通常兼有新的估值體系和次新股溢價,對可比板塊和可比公司會起到帶動的效應,提升它們原有的估值水平。分流效應是指假定股票市場資金總量變動不大的情況下,因為投資者購買新市場中的股票會形成資金分流,會對原有股票的估值形成壓力。

以史為鑒,中銀國際研究發現,中小板設立初期對主板估值示范作用較強,創業板設立初期對主板估值的分流效應與示范效應相當,對中小板估值的示范效應大于分流效應。

其中,中小板初創的8個月里,板塊估值水平不斷提高,從39.87倍水平提升至65.5倍,而同期主板估值水平從41.4倍提升至50倍左右;而創業板初創期對主板整體估值的拉動并不顯著,但卻有效帶動了中小板估值的提升,前6個月創業板估值由60倍提升至73倍,中小板估值水平從28.74倍提升至37.47倍。

國金證券則從資金角度對創業板開板的影響進行了研究,短期來看,創業板的啟動對主板市場分流有限,并非影響A股運行的主要因素。創業板發行節奏平穩,融資規模較小,首批28家公司融資總額155億元左右,相對當時主板及中小板2000多億元的日均成交金額微乎其微。

從歷史來看,無論是創業板發行第一批個股(2009年10月30日),還是創業板發行第二批個股(2009年12月25日),對A股市場并未造成顯著影響。也就是說,創業板的啟動對A股市場沖擊有限,并非影響A股運行的主要因素。拉長時間來看,創業板啟動后12個月,隨著發行節奏保持平穩,投資者趨于理性,A股市場走勢也趨于平穩。

就行業看,中銀國際研究認為,創業板上市對科技行業存在著明顯的估值示范效應,對泛科技行業也存在著一定的估值示范效應,但對金融行業估值則主要顯示了分流效應。

從PE水平來看,在創業板創立之后的半年內,電子行業估值從16-20倍逐步提升至48-60倍,最大提升幅度56%;通信、計算機行業提升過程類似,最大提升幅度分別達到58%、55%,而在此后的估值回落階段科技行業估值回歸幅度相對較小。上市占比較高的泛科技醫藥、機械行業估值影響存在著一定的估值示范效應,但估值提升的幅度明顯弱于主板科技行業。對于金融行業創業板創設影響較為負面,甚至在創業板上市初期體現出非常明顯的分流效應。

從個股影響上看,中銀國際研究發現,短期內對標龍頭科技股標的估值影響不明顯,但隨后示范效應將得到體現。即,對標龍頭科技股雖然在短期內可能會因為資本市場資金分流而導致短期分流效應過強,但中期仍將在創業板的映射效應下得到估值水平的提升,示范效應在更大程度上被體現。

中銀國際預計,科創板上市交易后,短期內現有市場的科技公司可能會因為A股市場資金分流作用對估值水平產生壓制,但長期來看,科創板正式上市運營將會進一步推動資本市場優勝劣汰,引導資金向真正有成長潛力的科技公司分流,進而促進A股市場真正有前景的科技股公司的估值水平;另一方面,科創板的設立也將進一步豐富A股估值體系,提升A股科技股的估值水平,提振新興產業龍頭公司的估值水平。

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