中美貨幣政策演繹 中國股債雙牛
2019年9月26日 14:52

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【證券網】據民生證券研報,2019年9月5日,中國人民銀行決定實施“全面降準+定向降準”;9月17日,中國人民銀行縮量續作MLF但MLF利率與上期持平,維持貨幣政策穩健基調。9月20日,1年期LPR4.20%,較上月下降5bp;5年期以上LPR4.85%,與上月持平。利率市場化穩步推進。與此同時,美聯儲在今年8月1日宣布了近11年以來的首次降息,并于9月議息會議再次調降聯邦基金利率25bp,但點陣圖顯示,預計今年僅降息2次,且預計2020年、2021年將按兵不動。未來中美貨幣政策將如何演化,對金融市場有何影響?


創新周期蕭條期催生貿易保護主義
  世界經濟已經進入創新周期的蕭條階段。創新對經濟增長的推動力逐漸消失,經濟增速下降使得實際利率下行,貧富差距擴大等問題凸顯催生了民粹主義和保守主義,世界經濟政治不確定性大幅提升。


中國加強逆周期調節但不改貨幣政策穩健基調
  供給側結構性改革的核心在于提高投資效率。中國經濟的問題根源不在于融資限制了投資總量,而是投資效率不足。尤其是房地產投資拖累了中國全要素生產率提升。受豬周期發力影響,預計12月中國CPI將達到3.0%。但央行主要關注扣除食品和能源價格的核心CPI。即便后續食品價格對CPI造成較大影響,也不會引起貨幣政策的收緊。
  降準可以為專項債發行提供長期流動性,疊加9月中旬稅期,MLF續作維持流動性合理充裕,既有利于保障專項債順利發行,也不改貨幣政策穩健基調。8月經濟數據不及預期,而本次MLF續作利率仍然持平,也彰顯了政府堅持結構性改革的決心與定力。
  降息的作用在于以消費減少為代價,促使更多資源流向高效企業。降息無法解決投資低效率問題,反而可能加劇產能過剩和高杠桿。利率市場化有助于提高投資效率,MLF利率下降應待LPR應用得到落實,四季度或是一個較好的時間窗口。
  

美聯儲開啟降息周期難阻經濟衰退
  美國經濟進入本輪周期尾聲,下行壓力加大。美債期限利差倒掛疊加美股Shiller市盈率處于高位,美國經濟或于2020年陷入衰退,美股面臨下行風險。隨著美國經濟進一步放緩乃至衰退,美聯儲繼續降息甚至重啟QE是大概率事件。美聯儲降息產生的財富效應雖然在短期內可能使得美國經濟維持擴張。但是,樹不能長到天上去,再分配機制終有盡頭,逆周期調控也無法阻擋經濟衰退。


中國有望迎來股債雙牛
  美聯儲開啟降息周期,有利于促進全球資產價格上漲。中國經濟仍有望維持較高增速,外資有望隨著中國資本市場的健康發展加速流入。另一方面,當前中國家庭大部分資產配置在房地產上,金融資產占比遠低于美國。隨著房價剛性上漲預期被打破,資金流入金融市場,無風險利率有望下行。倘若堅持改革開放,中國有望迎來股債雙牛。

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